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23年中期策略报告：新一轮投资范式，拥抱确定性！A股维持23年修复市判断，当前处于新一轮投资范式转变初期：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加追逐“确定性溢价”的“杠铃策略”。

近期美债利率上行仍是不确定性提升下的“新投资范式”表现形式之一。（1）过去一周10Y债利率上行突破4%。推动因素包括：6月美联储FOMC会议纪要释放鹰派信号、ADP私人就业大超预期。（2）强劲的美国就业背后体现的是美国“再工业化下”结构性资本开支的韧性。

往后展望，对于美债利率，短期可能仍然有不确定性，但是中期来看，有望迎来筑顶之后的回落。（1）短期的不确定性之一，以广义金融条件为紧缩目标之下，美联储货币政策实施、预期引导。（2）短期的不确定性之二，美国就业的韧性——美国“再工业化”作为中期主题。（3）通胀放缓的趋势明确，这构成美债利率中期见顶回落的确定性——美国capex周期筑顶之际迎移民回归，通胀-紧缩缓解仍是中期方向。

再度审视本轮宏观环境的不确定性，全球decoupling主题背景下，宏观底色破局仍有不确定性，淡化宏观交易。（1）首先，要理解中期宏观背景：全球decoupling下两大主题——中国产业结构深刻变化、美国再工业化。2020年以来，中美产能周期不同步——这打破过去10多年运行规律，市场多解读为周期错位，而忽略了结构变迁。（2）国内来看，中国产业结构深刻变化背景之下，企业信用扩张不足，居民边际消费倾向低位徘徊。（3）海外来看，我们判断美国资本周期将“温和下行”，中美利差短期难迎来彻底反转。

A股内部结构定价对短期的“不确定性”已经较为充分吸收，长期增长前景敏感性资产跑输防守型资产已偏离历史均值达2x标准差。然而，这一信号更加强调的是“投资新范式”的确立，而非简单以周期性“均值回归”思路去博弈此前交易结构的彻底反转。

行业配置：新范式下继续聚焦确定性资产“杠铃策略”，择优稳增长。（1）科技奇点确定性：数字经济AI+：光模块、AI芯片、游戏、广告营销；（2）永续经营确定性：“中特估-央国企重估”，低估值&高股息&高自由现金流筛选油气开采、电力、炼化；（3）高股息/低杠杆/低估值三因子择优稳增长：家电（厨卫电器/照明设备/白电）、汽车（商用车）；（4）杠铃策略下把握三大线索：“中特估-央国企重估”新范式因子择优（煤炭/保险/油气/交运）；AI的港股机遇（应用端粘性强的互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）；择优供给格局（汽车/商用车）。

风险提示：地缘冲突，疫情超预期，流动性收紧，增长不及预期。

（文章来源：广发证券）

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